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承德露露公司半年报:经营短期承压,关注换届变化

发布时间:2016-08-28    研究机构:海通证券

投资要点:

近日公司披露半年报:2016年上半年营业收入14.62亿元/-7.05%,公司实现杏仁露及其他类收入14.61亿元,同比下降7.08%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元/+6.13%,EPS为0.28元。公司二季度实现营业收入2.08亿元,同比下降36.48%;归母净利润0.3亿元,同比增加8.03%,主要受益于营业成本大幅下降。

毛利率小幅增长,费用率同比下降。受益于杏仁、核桃仁和印铁罐采购成本下降,16年上半年公司毛利率45.92%,同比增加2.63pct。16年上半年整体费用率19.34%,同比减少0.66pct。受益于公司广告宣传费用下降,销售费用率17.57%,同比减少0.43pct;管理费用率2.31%,同比增加0.02pct;由于利息收入增加,公司实现财务费用率-0.54%,同比减少0.19pct。经营活动产生现金流量净额为-0.44亿元,同比减少126.51%,主要由是本期收到的货款减少所致。

新增产能与新产品,盈利贡献尚需观察。公司全资子公司郑州露露投资建设的两条露露系列饮料生产线项目已于2016年1月正式投产。按公司规划郑州露露每年可新增露露系列饮料生产能力5万吨,新增销售收入3亿元,新增净利润3089万元。6月6日公司推出5款全新产品:甄选型原味杏仁露、甄选型无糖杏仁露、甄选型原味纯核桃露、甄选型无糖纯核桃露以及面向儿童的甄选型小露露杏仁露,在包装,原料和口感方面进行了升级,目标人群为年轻消费群体。鉴于行业需求平淡、新品众多,实际效果仍需观察。

关注换届后可能带来的经营战略变化。目前食品饮料行业整体从“需求拉动式增长”进入“竞争挤压式增长”,在此环境下公司治理能力对盈利影响较大。回溯历史,公司治理方面仍有待改善。2016年公司有望完成换届,短期公司业绩一定程度承压,应关注公司换届后带来的改变。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.50/0.55/0.60元,可比公司2017平均PE42倍,给予公司2017年25倍PE,对应目标价13.75元,维持“买入”评级。

主要不确定因素。新品推广不达预期,换届时点无限期拖延。

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