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承德露露:期增长承压,期待变革成效

发布时间:2015-10-27    研究机构:兴业证券

Q3营收同比小幅下滑,杏仁露增速放缓新品仍待发力:15Q3营收同比-2.6%,增速环比Q2大幅回落35pct,主要系公司主力产品杏仁露增速放缓,新品果仁核桃仍处市场推广期,对收入增量贡献有限。此外,Q2是公司传统淡季,收入基数较低且今年Q2增加销售投入使得营收增速加快,Q3有所回落属于正常调整。

毛利率大增+费用率基本稳定使得净利同比增长近10%,符合预期:公司15Q3毛利率42.3%,同比大幅提升4.2pct,主要系原材料成本下降所致。费用率方面,Q3研发支出增加导致管理费用率同比+1.2pct。销售费用率同比+0.5%,基本保持稳定。

郑州工厂扩容新增5万吨产能,建成后将有效缓解旺季产能压力:郑州露露将新增两条露露系列饮料生产线,达产后每年可新增产能5万吨,预计新增销售收入3亿元,新增净利润3089万元。目前项目正在建设期,有望年底投产。

盈利预测与评级:公司主力产品增速放缓,新品仍在推广期,短期业绩增长有压力。但植物蛋白饮料市场空间大,随着公司突破产能瓶颈,产品和营销体系逐步理顺,大股东及管理层利益趋于一致,中长期发展可期。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.64元(+8.8%)、0.74元(14.8%)、0.85元,目前股价对应PE分别为22X、19X、17X,维持“增持”评级。

风险提示:经营改善不及预期,新品推广进度缓慢。

申请时请注明股票名称