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承德露露公司季报点评:收入增速低于预期,资本运作是关注重点

发布时间:2015-10-27    研究机构:海通证券

事件:

公司公布三季报,前三季度实现营业收入21.3亿元,同比增长1.2%;归母净利润3.4亿元,同比增长0.5%;EPS 为0.46元。单三季度实现营业收入5.6亿元,同比下降2.6%;归母净利润8721万元,同比增长10%;EPS 为0.12元。

点评:

收入增速低于预期,预计全年实现低个位数增长。公司前三季度实现营业收入21.3亿元, 同比增长1.2% , 其中三个季度收入增速分别为-3.15%/32.48%/-2.61%。我们判断三季度收入负增长主要是由于二季度收入增长较快,渠道库存压力较大所致。展望全年,我们预计公司收入将实现低个位数增长。

前三季度毛利率同比增长1.5pct,期间费用率同比增长1.33pct。公司前三季度综合毛利率为43.01%,同比增长1.5pct,主要受益于包装原材料价格的下降。费用方面,公司今年加大了费用投入,前三季度期间费用率为20.06%, 同比增长1.33pct;其中销售费用率为18.04%,同比增长1.06pct(单三季度为18.17%,同比增0.52pct,环比下降4.77pct);管理费用率为2.58%,同比增长0.39pct;财务费用率为-0.56%,去年同期为-0.44%。

大股东实力雄厚,期待给予公司更大的支持,同时有引入战投的可能。公司大股东万向三农集团拥有雄厚的资源、资本实力。我们认为目前植物蛋白饮料市场虽拥有良好的发展前景,但行业壁垒不高,竞争正在愈发激烈,蒙牛、伊利等强势乳企也在进军该领域,公司要想在行业中占据领先地位,在内部体制、营销能力以及产能建设等方面仍需要做出大量努力,此外公司单纯依靠内生性增长估值提升有限,因此我们认为万向集团有可能给予公司更大的资本支持,以实现公司更加快速稳健的发展。同时露露的品牌力和渠道力对于产业资源也有较大吸引力,不排除国内外战略投资者加入。

盈利预测与估值。我们预计公司15-17年EPS 分别为0.60/0.66/0.74元,考虑到可能的大股东资金支持以及战投带来的估值溢价,给予公司16年25xPE,对应目标价16.5元,买入评级。

主要不确定因素。行业竞争加剧、公司新品市场推广不达预期。

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