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承德露露:消费低迷大环境下实现平稳增长

发布时间:2015-10-26    研究机构:招商证券

公司公布2015年1-9月业绩报告,主业收入利润分别增长1.18%和0.46%,其中三季度单季收入略有下滑,同比下降2.61%,成本下降导致利润同比增长9.98%,符合预期。预计公司15-16年EPS分别为0.61、0.68元,目标价15元,维持“审慎推荐-A”评级。

收入、利润分别增长1.18%和0.46%,符合预期。公司前三季度实现营业收入21.31亿元,同比增加1.18%,净利润3.43亿元,同比上升0.46%;前三季度EPS0.46元,符合预期。其中三季度单季收入5.58亿元,同比下滑2.61%,净利润8721万元,同比增长9.98%。公司前三季度经营现金流量为3.74亿元,同比增长157.20%,销售回款23.45亿元,同比增长17.31%,现金流结构良好。

成本降低提升毛利率,销售回款及经营现金流显示经营质量提高。受益于包装材料等成本的下降,公司主营业务成本同比有所下降,报告期毛利率43.01%,相对于14年提升了1.47pct。公司前三季度销售费用3.85亿元,同比增加7.5%,其中三季度销售费用1.01亿元,基本维持持平。报告期管理费用同比增长52.19%,但由于基数较低,管理费用仍仅有2.58%,处于较低水平。受宏观经济与消费需求低迷影响,公司收入增长逐步放缓;但从现金流和销售回款来看,公司经营质量有所提高。报告期销售回款同比增长17.31%,经营现金流增长157.20%,应收账款已仅有15万元,预收账款余额也同比增长33.88%,相对于去年同期经营更加稳定。

产品季节性因素仍然存在,营销投入亦需加强。公司产品销售历来季度性较为明显,一、四季度为公司的主要收入利润来源期,收入占比约69%,利润占比则是达到76%。从今年情况来看,公司产品季节性因素依然存在,一季度收入利润仍超出二三季度总和的40%之多。公司旺季比较集中易出现旺季产能不足现象,不过公司今年在郑州新建两条生产线,预计年底投产,可新增5万吨产能,缓解旺季产能问题,也有利于以郑州为基点开拓南方市场。公司目前杏仁露产品面临季节性和地域性问题需要解决,新品果仁核桃面临竞争较为激烈,营销方面投入仍需要加强以配合市场扩展及新品投放,在整体消费形势不佳的情况,公司作为上市公司有更强的风险抵御能力,也可趁机抢夺市场,提升市场份额。

预计15-16EPS为0.61和0.68元,维持审慎推荐评级。在目前经济形势低迷,饮料行业竞争如此激烈的情况下,露露仍能维持增长已属不易,但业绩也很难有较大弹性,且公司市场投入依然偏谨慎,预计公今年收入利润会保持平稳略有一定增长,15-16EPS预测为0.61和0.68元,目标价15元,维持审慎推荐评级。

风险提示:食品安全风险、需求不及预期。

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