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承德露露:稀缺的植物蛋白饮料龙头

发布时间:2015-09-15    研究机构:招商证券

植物蛋白饮料植物蛋白饮料是未来软饮料行业中的朝阳行业,年复合增长率超过20%,发展前景广阔,承德露露(000848)作为国内稀缺的植物蛋白饮料的上市公司,在杏仁露细分领域占据绝对龙头地位,公司近几年通过营销体系改革、产能不断扩张以及新产品开发,有望保持持续增长趋势。预计公司15-16年EPS0.61、0.68元,目标价格14元,对应16年PE20倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

植物蛋白饮料是未来软饮料行业中的朝阳行业,发展前景广阔。我国软饮料行业发展迅速,复合增长率在20%左右。植物蛋白饮料富含各种营养素,营养价值丰富,更符合现代消费者需求,市场规模不断扩大,持续保持高速增长趋势,年均复合增长率接近27%,在软饮料中占比也由2004年的8.87%上升至2014年的17.96%。当前植物蛋白饮料市场在产品口味、品类和地域方面仍有较大开发空间,发展前景一片光明。

露露,植物蛋白饮料行业的龙头公司,品类绝对的领导者。承德露露作为国内稀缺的植物蛋白饮料的上市公司,旗下“露露”品牌历史悠久,知名度和客户忠诚度高,并且具备原料资源和技术优势,是杏仁露细分市场绝对龙头。虽然公司在杏仁露市场份额占比已超过90%,但整体杏仁露市场在突破季节性和地域性限制方面仍有较大提升空间,未来公司仍有望继续引领杏仁露细分行业保持持续增长趋势。核桃露是公司新推出的品类,有助于突破杏仁露季节性和地域性限制,成为新的收入利润增长点;但在此领域公司属于后入跟随者,面临着较为激烈的市场竞争。

产能扩张和营销改革带来新收入增长潜力。杏仁露销售季节性很强,淡旺季需求差异大。受生产能力所限,公司旺季时产品常常处于供不应求状态,限制全年收入规模,产能的扩张有利于解决公司旺季产能紧张问题。自2011年起,公司对营销体系进行了全面调整,销售团队素质提高,与经销商关系改善,营销体系的成功调整也带来了公司收入和利润的高速增长。未来仍需以提高收入规模为主,加强市场投入。

主营产品增速放缓,营销投入仍需加强,产品功能定位需要精准化。公司上半年实现主营业务收入15.73亿元,同比增长2.6%,净利润2.57亿元,同比下滑2.4%,其中Q2增加销售投入带动增长,收入和利润分别为3.28亿元和2754万元,分别同比增长32.48%和13.95%,超出市场预期。受益于成本下降,公司上半年整体毛利率有所提升,但主营产品杏仁露增速放缓,新品推广可能不及预期。公司品牌优势显著,但管理和营销机制仍需继续改善。此外,相对于其他软饮料,公司产品功能定位需更明确,主动进行消费者引导。

首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级,目标价14元。公司销售费用仍需较大支出,预计公司15-16年收入分别为28和30亿元,EPS为0.61和0.68元,给予16年20倍PE,目标价格14元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示:食品安全风险,产品需求不及预期,原材料成本大幅提升。

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