移动版

承德露露(000848):春节提前利好4Q19销售 2020年需关注疫情影响

发布时间:2020-03-30    研究机构:中国国际金融

2019 业绩超出市场预期

公司公布2019 业绩:收入22.6 亿元,同比+6.3%;归母净利润4.6亿元,同比+12.5%,其中4Q 单季收入/归母净利润分别同比+8%/62%,主因春节提前利好4Q19 销售叠加2018 年同期低基数故业绩表现超过市场预期。公司拟每10 股派发现金红利2 元(含税)并转送1 股,分红率42.1%。

发展趋势

春节提前利好4Q19 销售,2020 年需关注疫情对需求影响。受益于春节提前,销售旺季对4Q19 产生正向贡献,故4Q19 收入同增8%,较3Q19(同增4%)呈提速增长。2019 年主力产品杏仁露收入同增约9%,其中量增约5%,价增约4%主因年初提价;其他产品则降幅较大。我们认为公司将在2020 年继续聚焦杏仁露产品,经典品和新品双管齐下。公司表示2020 年开年受疫情影响而生产复产和供应链方面受到影响,根据我们的草根调研,目前渠道库存尚有一定存量且春节提前致经销商备货提前,故我们判断1Q20影响相对有限,但疫情对餐饮和亲友送礼需求的削弱或将影响后续1-2 个季度的销售情况,我们对全年销售持谨慎观察态度。

2019 年提价抬升毛利率,2020 年关注原料成本波动。公司4Q19毛利率为52%,同比+6.1ppt 主因产品提价,环比-0.7ppt 主因杏仁原料成本抬升。根据杏仁市场价格波动以及疫情对原料需求的刺激(杏仁为新冠中医诊疗配方原材料之一),我们预计杏仁原料价格今年将继续抬升,公司产品成本压力或将在今年逐步体现。

公司逐步完善区块经营和销售网络,关注下半年销售恢复情况。

公司于2019年逐步完善区块经营及绩效考核办法,完善经销网络,按区域划分6 个销售大区,65 个办事处,209 个区块小组和110个独立区块,销售网络覆盖东北、华北、中原和西北地区43 个地级以上城市。我们认为区块经营有助提升渠道和营销资源投放的效率,期待下半年疫情影响消除后销售恢复情况。

盈利预测与估值

综合考虑2019 年产品提价与原料成本波动的对冲,小幅上调2020年EPS 预测4%至0.47 元,引入2021 年EPS 预测0.5 元,当前股价对应20/21 年14/13 倍P/E,维持目标价8.7 元,对应20/21 年18/17 倍P/E,现价距离目标价31%上涨空间,维持中性评级。

风险

疫情对餐饮、送礼需求负面影响、原料成本波动、食品安全事件。

申请时请注明股票名称