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承德露露一季报点评:重投入增激励,经营加速改善

发布时间:2018-04-17    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入8.96亿元,同比增长13.19%;归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,同比增长10.99%。

收入不断恢复,利润逐季改善。

2018Q1露露已经实现连续四个季度正增长,公司业绩在不断的恢复和改善之中。一季度收入未能弥补去年因为产能不足带来的销售下滑的缺口,主要是由于今年公司将营销重点放在新品露露上,在一定程度上对经典包装的露露有替代,且人们对新露露有接受过程,所以体现在销售上增长并不明显。但是从预收账款来看,2018Q1实现预收1.95亿元,较去年同期增加1.43亿元。如果将去年Q1营收+预收与今年Q1相比较,同比增长29.3%,显示出市场实际动销好于去年,需求更为旺盛。

理顺销售渠道,基层员工激励将加强。

由于2018Q1推出新品露露,在广告上有较大的投入,所以Q1销售费用大幅增长,同比增长60.67%。去年同期销售费用为9840万,今年销售费用为1.58亿元。公司管理费用增长也比较明显,同比增长112.96%。

从去年下半年起,公司开始进行渠道管理,将渠道盈利水平提升一倍。同时改革了基层销售人员薪酬体系,做到薪资跟绩效挂钩。去年全年销售人员薪酬即有大幅提高,今年会继续提升基层销售人员的薪金水平,计划增加销售人员30%以上。

毛利率持续提升,新品会向其他城市推广。

受益于新品露露的销售,公司毛利率持续提升,综合毛利率由2017年Q4的47.25%提高到52.94%。今年露露的销售重点依然放在新品上,新品热饮款目前做了5个城市,下一步会继续拓展其他城市市场。乡镇市场份额拓展会比较大,品牌投入会在城市市场。

我们认为露露在理顺渠道利益、调整销售人员薪酬体系后,销售会有进一步的恢复,新品露露将在销售区域上同老露露有所区分,成为城市市场销售主力。预测2018/2019/2020露露净利润对应增长为20.62%和25.55%和20.16%,实现EPS0.51元、0.64元和和0.76元。2018年对应估值为18倍,考虑到公司整体经营正逐步恢复,我们参照露露2010-2015年露露稳定经营期间的估值水平,认为26倍为合理估值,对应股价13.26元,给予“买入”评级。

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